银河证券首席经济师左小蕾：要综合考虑经济形势

【左小蕾】很感谢搜房网让我来参加这次的年会，我今天主要来谈美国刺激再危机对全球经济及中国经济的影响。“股市、楼市、家事”为什么重要？因为联系到国际民生，所以跟家家户户联系在一起，所以它非常重要，但是三个市的发展都跟经济的发展息息相关，如果经济持续发展，这三个市也能够持续发展，所以我们应该还要有更大的范围里面，还要判断宏观经济的发展。我非常同意马会长的分析，中国的经济还有10年、20年的快速增长，根据我们现在的信息结合，作出这样的判断，不等于说我们不应该关注阶段性的各样的变数，造成阶段性的不平衡和矛盾、困惑，会对我们的经济和相关的行业产生影响。所以我觉得我们有必要在对长期充满信心的时候，也要关注短期的变量影响。

【左小蕾】中国的经济现在是开放的经济，从经济学的意义上来说，开放式经济是与封闭式经济不同的，所以我们在谈经济形势的时候，一定要谈到国际经济形势的变化，对国内经济形势的影响，这就是我为什么要把这个问题提出来，简单来说，国际经济的格局，美国、欧盟、日本，这是很长时间内的国际经济的主体，但近年来，因为中国的高速发展，特别是去年中国的经济对全世界经济的贡献，达到了15％，已经是全球第一。但是这不等于说中国的实力就能跟三大经济主体有一个实力上的比拼，但是我们在成长。要关注国际经济，跟三大经济主体是分不开的，还是以美国为首的，所以谈国际经济先要谈美国经济会发生什么变化？会对中国有什么影响？

中国银河证券首席经济师 左小蕾

【左小蕾】如果谈明年、后年的美国影响，最大的影响是美国的次级债危机，我今天想讲三个问题，第一个什么是次级债？第二个是如何应对？第三个是对中国经济的影响。大家都知道全球现在有三个非常大的金融机构的首席执行官辞职，因为次级债危机的问题，一个是美玲证券的首席执行官，还有一个是花旗的首席执行查尔斯、普林顿，还有一个是英国的一家公司的首席执行官带着他的团队集体辞职。这三大巨头的执行官辞职，意味着这个问题很严重，因为它带来了损失。我简单的说一下次级债，它是把住房的抵押贷款贷给了一些信用比较低的客户，大家都知道，信用抵押贷款是一个信用产品，但是如果贷给了一些缺乏信用的人，这本身就蕴藏着极大的风险，我最近在美国开会的时候，在谈次级债危机的时候，有人说是因为评级非常的不规范，另外也有人说是因为不够透明，还有一些人说是因为监管不严格，但是我认为是这个产品自己的问题，把贷款贷给了不信用的人，首先就不是资产，而是一个风险。这就不具备信用资本的最大的条件，所以出问题是非常可能的，而且产品的假设前提是非常不合理的。如果假设房价总是在上涨，这些人的还款能力就不会有问题，或者是说我们在什么之前卖出去，这个假设本身就是不太合理的。这是基本的状况。还有一个延伸产品在2005年的时候是2700多亿，2006年就翻了一倍，2006年前半年就超过了2005年全年的产品。所以量非常大，数据的登记也要到2.5万亿以上。美国房地产的市场，随着美联储的加息，房价就发生了变化。我们可以看见美国市场房地产的变化，是随着美联储的利率而升的，在2006年第一季度的时候，可能房地产的价格达到了最高，然后发生变化，因为它的利率提升以后，就发生了变化。近期美国的房价开始下跌，很重要的原因是利率提升，表示了房屋的库存高于历史上的平均水平，这些次级债的唯一率开始上升，包括里面所谓的划分贷款的等级，我们从数据上可以看到，不管是哪个类别的还贷，预期不能还贷的情况已经开始增加。而且每一千栋屋子被回收的比例也在大幅度的增加，特别是在所谓次级债里面的最低一级，回收率已经占到60％，同时引起了全世界股票市场、金融市场的大幅的变化。

本来次级债是债市的问题，为什么股市也有变化？有很多的原因，股票市场永恒的主题“收购兼并”在国际市场上很多都是一些公司发债，特别是一些杠杆公司的一些发债发生了变化，因为债市发动了变化，所以美国的股票市场就发生了很大的变化。有人要去卖就卖不出去了。永恒主题的活动受到了很大的阻碍，所以华尔街、伦敦、香港、日本的很多市场也受到了很大的影响。因为房地产价格的变化，导致对金融市场的影响，当时有一个很著名的第一波士顿银行整个就败在类似的抵押贷款上，也是因为他做了一个公司，最后还不了钱，影响很大，最后被瑞士信贷给收购。现在老是在说标准的500指数，在市场上的变化，大起大落的情况非常大，反映出次级债的危机对它的影响。如果标准的500指数发生变化，一些大公司都在发生变化。

第二个问题，我想说一下次级债的阴影下，对全球的经济有什么样的展望？次级债跟美国的房价有关系，对经济有什么影响，首先得看美国房价的变化情况。通过一些数据的研究，美国房价的变化调整周期很长，在1982年的时候，房价调整了三年多，调整的长短跟涨的时间是有关系的，如果涨的时间比较短，就调整的比较短，涨的时间比较长调整的长。现在发现这一轮的房价调整差不多跨越了十年的时间，比较长的时间，按照以前的规定，我们不希望是这样的，我们希望有一些变化因素在里面。有些研究显示，假定不是说按照百分之百的调整，按照百分之五十的调整水平，可能要到2009年房地产市场才会有一个稳定，当然这都是过去的一些信息，因为会有很多其他的变数。最近美国总统又宣布了一套办法，美国政府出手帮助那些还不钱的客户，这样可能会使美国基础以前的那种趋势。对经济的影响非常大，一个对房地产的低迷会直接影响到投资。第二个影响是消费，经济增长、投资。有很多数据的研究，美国房地产市场的变化，对美国人的消费的影响是很重要的。我原来做过一些分析，美国人的消费行为，在纳斯达克非常高涨的那段时间，好像三分之二的消费，都是从股市赚的钱拿去消费，跟我们中国人不太一样，我们中国人喜欢存起来。美国的房地产涨价的时候，都是低利率有关系的，美国人会把低利率的差价拿去还高利率，剩下的钱又拿去消费了。

近期包括国际大机构都调低了美国经济的增长，因为美国经济的变化会影响到世界经济的变化。领先的指标也是根据过去的数据和变化，所判断将来的经济都显示出美国经济会有一些放缓的迹象。包括一些发达国家对近来经济的走势和现在的变化都非常的相似，都是趋平和向下的态势。中国、印度的经济变化，如果从数据上显示，也是跟世界经济的形势非常吻合，所有的国家的经济都在互相影响，包括东南亚的一些国家，他们都调低了2008年的增长速度，都是受到国际经济变化的影响，这是第一个我们要关心的问题，美国的房地产的变化会影响他的投资、消费。美国的经济发生萎缩，很多国家的市场也会受到影响，这是从经济的角度来看。对中国来说，不光是美国，如果和欧洲的经济变化也会对造成影响。

第二个我们比较担心的变化是全球流动性过剩的问题。我们看到在2001年以来，所有三大世界储备货币，都是呈增长的趋势，而且超过了历史的水平。我们可以看到欧洲的欧元在2005年之后也是增长了很多。因为全球化，所以我们看到美元、黄金、石油都在涨价，这跟美元贬值也有关系。全球流动除了流向大市场以外，主要的还是流向新型的市场。我们看到外汇储备大幅度的增长，按照国际上的惯例，三个月到六个月就够了，可是现在是大幅度的增长。大量的资金流入新型的市场，我们也看到了对中国来说也会造成国内性过剩的问题，也带来很多我们经济不平衡的问题，当然我们的不平衡问题，还是我们内部的结构问题，但是这些东西也是密切相关的，特别是流入的问题。2007年我们也面对了更大的冲击，对冲外汇流入的力度，跟这些问题都是非常相关的。

流动性过剩还要注意一个问题，跟过去的全球流动输入到新型市场的国家，还不一样，过去主要是FDA的投资，现在是证券投资，造成各个市场非常大的压力，泰国在去年九月份的时候，突然宣布要进行资本管制，所以让市场大幅的下降。印度最近也想尝试做这个事情，这个可能会带来很大的风险和危机。对中国来说这两方面的影响都是比较大的，直接的影响可能比较小，但是间接的影响，一个是贸易，一个是流动性输入的问题。

最后一个我简单说一下其实也是有机遇的。首先我们的外贸顺差，如果不是大幅的波动，对我们外贸顺差也不是坏事情。现在的外贸顺差对GDP的贡献是8％，我们可以提前做一些预防措施。国外的金融市场发生了很多的问题，特别像华尔街，现在有一种提法叫华尔街的资产盛世，很多金融机构面对了流动风险，面对了次级债影响，可能会成为我们外汇投资的出路，但是一定要非常小心。我们原来对黑石投资批评的很厉害，但是我认为黑石投资是对的，可能是在的把握上不一样。最近中东也再一次增加了对花旗的投资。当然中国人去的时候一定要很仔细的界定，它是不是有起死回生的可能性，有些公司可能完就完了，有些公司还有回生的机会，说不定是我们投资的机会。

另外我们的QDII，在二级市场上，说不定是个机会，在一个适合的价位、合适的时机你可以去做投资。认真的熟悉市场，相信次级债带来的困惑和影响，同时也会给我们一些机遇，这些问题都是一些阶段性的问题，如果我们能够处理好，把握时机，我相信中国的经济仍然会有十年、二十年的长期发展，给相应的行业也一定会带来更大的发展机遇，包括家居行业，谢谢大家。

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